通用汽车战略规划深度报告

本篇报告梳理了通用自重组以来的发展规划，公司首先剥离劣质资产、撤出亏损的市场，加大在中国市场的投资，优化北美产能结构。同时在新能源、智能网联和出行服务领域加码。

核心观点

剥离、重组亏损部门。通用汽车通过破产保护成功剥离了劣质资产，再通过出售零部件子公司将公司的注意力放在整车制造之上，通过收购与重组汽车金融业务，使原先业务繁多复杂的金融业务重新回归对汽车产品的服务上，使通用汽车更加专注于汽车业务，而不是被过度的多元化经营分散精力。

加码高回报市场，撤出部分亏损市场，优化北美生产结构。2009 年通用汽车重组以后，重新调整了在国际市场上的战略，决定加强在新兴市场的投资，特别是中国市场。未来几年，通用计划利用其全球架构来增加别克、雪佛兰和凯迪拉克的产品数量，并继续发展宝骏和五菱业务。无论是印度、南非还是欧洲和澳大利亚的雪佛兰市场，常年的亏损拖累集团利润，通用决定撤出这些市场。在北美地区，通用削减车型平台数量，加强模块化与零部件的共同化来降低成本，并提高产能利用率。

新能源销量稍有落后，技术仍有优势。通用在纯电动和混动领域均有布局，发展较早，也有比较成熟的技术，但是目前销量稍有落后，未来中国市场有望成为通用新能源增长较快的区域；针对民用和商用，替代能源均有产品；燃料电池领域与本田强强联合。

自动驾驶技术领先，多维度发展出行业务。2016 年通用汽车收购了Cruise 以进一步加强在自动驾驶汽车业务的发展，2018 年Cruise 引入新的战略投资者：软银和本田。目前Cruise 已经处在无人驾驶赛道上的领先地位。2017 年通用汽车宣布收购激光雷达技术公司Strobe ，为自动驾驶汽车开发下一代激光雷达解决方案。2016 年通用汽车推出Maven 共享汽车服务，布局出行与汽车共享；并以5 亿美元收购了美国第二大打车服务公司Lyft 9% 的股权；同时宣布与Uber 合作，Uber 司机每周租赁通用车辆的计划，拓展通用汽车的后市场业务

投资策略：我们认为，通用战略思路是正确的，撤出不盈利的市场，剥离非核心业务资产，集中优势资源，投入在盈利更高的市场。并把资源投入在未来更有潜力的领域，新能源、智能驾驶和出行业务，同时与产业内优秀公司合作。

风险提示：与工会的关系影响公司发展；燃油车产品盈利能力不佳；在新能源领域产品销量不及预期。

一、剥离、重组亏损部门

2009年6月1日，根据美国破产法第11章，通用汽车向纽约法院递交破产申请。通用汽车将其资产分成两个部分，将主要资产出售给新的通用汽车公司。新的通用汽车公司由美加两国政府持股72.5%，汽车工人联合会（UAW）持股17.5%，剩下的10%由旧通用的债券持有人持股。原来的老通用汽车则成为汽车清算公司，该公司则包含了被放弃的品牌、工厂和债务，等待清算。整个破产过程中，美国政府对通用汽车的援助达到500亿美元。

从资产上看，新通用主要剥离了老通用的厂房建筑；负债方面则剥离了950 多亿的长期负债。政府注入的500 亿美元援助帮助通用汽车清空了留存收益以及累计其他综合收入账户上的赤字。重组后的通用汽车总资产达到1420 亿美元，比重组前高出374 亿美元，增长主要来自于政府的注资。

2009 年2 月，作为通用汽车GME 的一部分，萨博也申请了破产保护。2009 年8 月萨博推出破产保护之后，通用重新获得了新萨博的控制权，但随即将萨博列为可出售资产。随后，萨博的核心平台技术出售给了北京汽车，而萨博公司则被通用以4 亿美元的价格卖给了荷兰世爵汽车。

2010 年11 月，通用汽车完成了对耐世特（Nexteer ）的出售，2011 年3 月，通用汽车以38 亿美元的价格出售了新德尔福公司100% 的A 类股权。

2012 年你12 月，通用汽车将其在斯特拉斯堡的子公司100% 的股权出售给第三方，价值为1 亿欧元。该公司主要从事豪华、高性能轻型汽车自动变速箱的开发和制造。

老GMAC 在脱离通用之后改名Ally Financial ，新的通用汽车公司通过收购Ally Financial 在欧洲、拉美以及中国的汽车金融业务重组了汽车金融板块的海外业务。2010 年，新通用收购了AmeriCredit 作为其新的汽车金融公司。将AmeriCredit 在北美的业务与从Ally Financial 收购的国际业务相整合，组成了新通用的全球汽车金融子公司。

在2009 年的破产过程中，通用汽车通过停产与出售子品牌，在北美关闭了11 个组装工厂。这一举措削减了通用汽车130 万台/ 年的产量，相当于老通用汽车22% 的产能。这一举措有效地提高了通用汽车重组后的产能利用率。

通用汽车通过破产保护成功剥离了劣质资产，再通过出售零部件子公司将公司的注意力放在整车制造之上，通过收购与重组汽车金融业务，使原先业务繁多复杂的金融业务重新回归对于汽车产品的服务上，使通用汽车更加专注于汽车业务，而不是被过度的多元化经营分散精力。

二、加码高回报市场，撤出部分亏损市场

2.1 受益中国市场高增长，提高对中国市场重视度

2009 年通用汽车重组以后，重新调整了在国际市场上的战略，决定加强在新兴市场的投资，特别是注重中国市场。通用汽车在中国的业务从1997 年开始，在中国成立了11 个合资公司，主要合作伙伴是上汽与一汽。与上汽的合资公司负责生产乘用车，与一汽的合资公司主要生产商用车。除了汽车制造，通用汽车还与上汽集团合资成立研发机构、汽车金融公司、二手车销售公司以及安吉星信息服务公司。

2018 年，通用汽车合资公司总销量辆超过400 万辆，营业收入超过500 亿美元，净利润达40 亿美元。归属通用汽车的投资收益为19.8 亿美元，占到通用汽车集团净利润的四分之一。通用汽车对中国市场的重视程度不断提高。未来几年，通用计划利用其全球架构来增加别克、雪佛兰和凯迪拉克的产品数量，并继续发展宝骏和五菱业务。

2.2 从亏损的市场中撤离

持续亏损导致通用撤出印度市场。2009 年，通用汽车与上汽集团合资成立上汽通用香港子公司，旨在开拓除中国以外的亚洲新兴市场。双方各持股50% 。通用汽车将其印度子公司的部分资产出售给合资公司以换取2013 年的到期期票。2012 年9 月，上汽集团放弃对香港合资公司的增资，通用持股比例变为86% ，上汽为14% 。其后通用再以1.25 亿美元收购香港子公司发行的A 类股票，出资比例提升至90.8% 。由于通用汽车在印度市场的销量持续下滑，亏损不断扩大，到了2017 年，通用汽车宣布停止雪佛兰在印度的销售，彻底退出印度市场，并将其位于印度的Halol 工厂出售给上汽集团。通用在印度剩余的产能将用于生产出口到其他国家的汽车。通用汽车进入印度市场20 多年，但从未实现盈利，累计亏损金额约为5.88 亿美元。

欧洲市场长期亏损，出售欧洲子公司。2013 年通用宣布2015 年雪佛兰品牌从西欧和中欧市场撤出。由于欧洲业务的长期亏损，2017 年7 月，通用汽车决定剥离其欧洲业务，通用汽车以22 亿欧元的价格将欧宝/ 沃克斯豪尔出售给PSA 集团。此次交易将进一步帮助通用汽车加强核心业务，将核心资源持续部署在盈利能力更高的业务里，包括投资未来先进的汽车技术。此次交易还帮助通用汽车改善利润表和现金流量表，降低资产负债率，同时加强了与PSA 的合作关系。而欧宝/ 沃克斯豪尔将在PSA 集团的管理下发挥协同作用，经营利润率预计在2020 年改善为2% ，到2026 年改善为6% 。通用汽车的欧洲业务自2009 年重组之后就一直处于亏损状态。欧洲业务在公司营业总收入中的占比也在逐年下滑。出售欧洲业务实际上帮助通用汽车在传统业务上止损，将核心资源投入到新技术的研发当中。

2013 年通用宣布将在2017 年底关闭霍顿工厂。2017 年10 月霍顿宣布关闭，通用表示未来霍顿品牌将会继续在德国等其他国家和地区生产汽车并将其出口至澳大利亚市场。

2017 年，通用汽车决定向五十铃出售其在南非合资公司的股权，同时向五十铃出售通用东非公司57.7% 的股权。

2.3 提高北美产能利用率，降低成本

在2009 年重组之后，通用汽车在北美市场执行四品牌战略，将通用的设计、工程和营销资源集中在更少的品牌和汽车架构之上。同时削减造车平台数量，加强模块化与零部件的共同化来降低成本。

优化产能，提升产能利用率。2017 年，美国汽车销量又迎来拐点，为了调整产能配置，通用汽车于2018 年底宣布关闭北美5 个工厂，裁员超过1.4 万人。5 个工厂包含了2 个发动机工厂和3 个组装工厂。此次减少的主要是轿车产能，同时通用还增加了SUV 和皮卡的产能以应对市场发生的变化，提升产能利用率。

根据LMC Automotive 的测算，该去产能计划实施以后，通用汽车预计2019 年减少北美产量9 万辆，2020 年减少21 万辆，产能利用率从2018 年的73% 提高到2020 年的83% 。

由于对新能源技术与自动驾驶技术的投入不断扩大，通用汽车必须削减亏损部门，把核心资源投在新技术的研发之上。无论是印度、南非还是欧洲和澳大利亚的雪佛兰市场，常年的亏损拖累集团利润，撤出这些市场，将资源集中在可能在未来带来更高回报的商机上，比如新能源与自动驾驶技术。

三、新能源、智能驾驶与出行市场三箭齐发

3.1 新能源

3.1.1 电动技术

早早布局电动技术，Voltec 已更新到第二代。早在1996 年，通用汽车就推出了全球首款量产的电动车雪佛兰EV1 。但是由于美国市场的特殊性，市场对于电动车需求一直无法满足量产的条件，通用汽车的电动车技术也就被搁置。到了2007 年，通用汽车在北美车展上展示了搭载E-Flex 系统的雪佛兰Volt 概念车，通过E-flex 系统，可以将汽油、乙醇、生物柴油或氢气转化成电能。后来E-Flex 更名Voltec 作为通用汽车新能源车的动力总成，该系统主要由插电式电池主导，是具备化石燃料作为动力的并联混合动力系统。

加码纯电动车与中国市场。2017 年和2018 年，通用新能源车的销量快速增长，从新能源车类型来看，纯电动车增长增长最快，从地区来看，中国贡献了较多增量，其中宝骏的E100 （纯电车型）2018 年为2.6 万台。虽然通用汽车电动化进度不算最快，销量也不算出众，但是通用汽车在插电式混动和纯电动技术的推进处于行业前列。通过及时调整不同新能源车的产能，加码新能源车最大市场——中国，通用的新能源车在未来将会迎来爆发式增长增长。

3.1.2 替代能源技术

通用汽车在替代能源赛道上分为两块：针对民用车，开发能够使用多种燃料的动力系统FlexFuel ；针对商用车，开发以CNG 和LPG 为动力的动力系统。2014 年，通用汽车提供的FlexFuel 产品数量达到16 款，同时将FlexFuel 产品销往澳大利亚、泰国和其他全球市场。在巴西，通用汽车销售的绝大多是汽车都是能够使用100% 乙醇混合燃料的FlexFuel 汽车。2019 年推出的新FlexFuel 车型可以使用汽油、E85 乙醇或两者任意比例的混合。

3.1.3 燃料电池技术

联合本田，共同开发燃料电池技术。早在1966 年，通用汽车就发布了首款燃料电池汽车Electrovan 。但是由于成本太高，燃料电池汽车在民用领域受阻，只能在军用领域生产燃料电池军用车辆。雪佛兰Equinox 燃料电池示范项目是世界上最大的燃料电池汽车示范项目之一。一直到了2013 年，通用汽车开始与本田合作共同开发燃料电池汽车技术。目前本田已经有了商业化的燃料电池汽车品牌Clarity ，通用已经为旗下燃料电池系统注册了Hydrotec 的品牌商标，但尚无量产计划。

小结：通用汽车在新能源汽车的三个赛道上面都进行了全面地、均衡地布局。电气化方面虽然在销量上稍有落后，但是技术上仍有优势，随着加码中国新能源汽车市场，通用新能源车的销量在未来几年有确定性的增长。替代能源方面，FlexFuel 瞄准了民用领域，GNC 、LPG 动力系统瞄准商用领域，对未来可能到来的燃料革命做好充分准备。燃料电池方面和本田强强联合，推动公司未来在燃料电池汽车领域的发展。

3.2 智能驾驶

3.2.1 收购 Cruise，布局智能驾驶

2016 年5 月12 日，通用汽车收购了Cruise 以进一步加强在自动驾驶汽车业务的发展。交易时的交易对价为5.81 亿美元，其中2.91 亿美元以现金支付，约为2.9 亿美元通过发行新的普通股来支付。Cruise 由Kyle Vogt 和Dan Kan 于2013 年创立，测试和开发自动驾驶汽车技术。

Cruise引入新的战略投资者：软银和本田。2018 年6 月，Cruise 向SoftBank Investments 发行了9 亿美元的可转换优先股，占Cruise 股权的10.9 ％。在发行优先股之前，通用向Cruise 公司投资了11 亿美元。当Cruise 的自动驾驶汽车准备进行商业部署时，SoftBank 有义务购买额外的Cruise 优先股13.5 亿美元。2018 年10 月，Cruise 向本田发行了价值7.5 亿美元的GM Cruise E 级普通股，相当于Cruise 全面摊薄股权的5.7 ％。此外，本田同意主要以长期形式出资约20 亿美元，向Cruise 支付年度费用，以获取使用Cruise 的商标名称、商标的某些权利，以及与GM Cruise Holdings 合作开发，部署和维护市场的专有权，剩余的资金将以共同开发费用的形式出现。此次交易使Cruise 的后期估值达到146 亿美元

Cruise 首席执行官：自2019 年1 月1 日起，Dan Ammann 从GM 总裁转为GM Cruise 的首席执行官。作为通用汽车总裁，他负责管理公司在全球的业务运营，并领导将2017 年欧宝出售给PSA Groupe ，并在2010 年担任通用汽车首次公开募股，担任副总裁，财务和财务主管。在通用汽车公司任职期间，他通过公司2016 年收购Cruise ，以及随后通过SoftBank 投资22.5 亿美元和通过与本田合作投资27.5 亿美元，对通用汽车的全球业务形象进行了战略重塑。在加入通用汽车之前，他曾担任摩根士丹利的董事总经理兼工业投资银行业务负责人。

Cruise 总裁兼首席技术官：Kyle Vogt 是Cruise Automation 的总裁兼首席技术官，CruiseAutomation 是他在2013 年共同创立的旧金山自驾车技术公司。在Kyle 的领导下以及他的联合创始人Dan Kan 的领导下，Cruise 开发了世界上第一个自动驾驶的电动车队。在Cruise 之前，Kyle 共同创立了Twitch （被亚马逊收购），Socialcam （被Autodesk 收购）和Justin.tv 。

Cruise 首席运营官：Dan Kan 是Cruise Automation 的首席运营官（COO ），他于2013 年与Kyle Vogt 共同创立Cruise Automation 。

我们认为，Dan Ammann 从投行出身，可以更好的帮助Cruise 进行融资活动，作为通用汽车的前总裁，也可以更好的协同通用汽车与Cruise 之间的业务。Cruise 的两位创始人依然担任公司的首席技术官和首席运营官，负责公司的技术和运营，可以保障公司继续良好发展。软银和本田分别作为投资领域和汽车领域的一流企业，战略入股Cruise ，也将助力Cruise 在智能驾驶领域更好的发展。

收购激光雷达技术公司Strobe 。2017 年10 月9 日，通用汽车宣布收购激光雷达技术公司Strobe ，Strobe 的工程技术人员将加入通用汽车负责自动驾驶的Cruise 团队，为自动驾驶汽车定义和开发下一代激光雷达解决方案。Cruise 认为，Strobe 的激光雷达技术将显着改善车辆的成本和功能，可以帮助Cruise 加快大规模部署无人驾驶车辆的进程。

Cruise已经处在无人驾驶赛道上的领先地位。根据加州车管局（DMV ）2018 年的报告显示，通用Cruise 每1000 英里脱离自动驾驶的次数为0.19 次，也就是说汽车平均每行驶5204.9 英里才会脱离一次自动驾驶。这项数据仅此与谷歌的Waymo 公司，排在所有自动驾驶公司的第二名。根据研究公司Navigant Research 发布的榜单，通用Cruise 处于自动驾驶技术的领导地位。

3.2.2 安吉星

安吉星焕发新活力，助力智能驾驶与出行服务。1996 年，通用汽车与EDS 、休斯电子共同开发了OnStar 安吉星系统，主要为汽车提供导航和通讯服务。安吉星目前已经发展为碰撞自动求助、紧急救援系统、安全保障系统、导航系统、车况检测系统、全音控免提电话和4G LTE 车联网服务。 然而真正使安吉星成为通用汽车智能关键棋子的是自动驾驶与共享出行的发展。通用汽车通过安吉星获取了数百万英里的现实世界汽车驾驶数据，这些数据成为通用 Cruise 研发测试的重要资源，也帮助通用Cruise 目前在自动驾驶领域保持领先的地位。其次，通用旗下共享出行服务品牌Maven 也通过安吉星实现了远程解锁，汽车定位等服务。安吉星与通用其他业务的协同效应已经开始显现。未来，合资公司上汽通用将加码安吉星智能网联的发展，将推出智能家居、车内支付等服务。到2020 年，上汽通用旗下汽车产品将实现100% 云互联，届时，5G 网络技术的普及将为用户带来更高速的车载移动互联网体验。

3.3 出行与共享市场

成立Maven ，布局出行与汽车共享。2016 年通用汽车宣布推出Maven 共享汽车服务，车主可以通过Maven