出口爆发推动制造业高景气，供需两旺拉动四季度GDP或超预期（三）
2.3行业分化格局未改，可选消费修复势头强劲
11月份，社会消费品零售总额39514亿元，同比增长5.0%，增速比上月加快0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35497亿元，增长4.2%。
11月消费修复速率尽管有所放缓，但修复趋势不改。11月消费同比5%，较前值改善0.7 PCT。一方面，随着经济增长步入正轨，就业情况不断改善，居民消费能力和消费信心持续提振。另一方面，今年11 月线上购物节活动时长和力度再上一个台阶，对社零也有一定支撑，通讯器材、化妆品零售额都显著提振。
11月汽车消费尽管有所回落，但仍处高位（同比增长11.8%），对社零的增长起到了支撑作用。根据高频数据显示，12月以来厂家乘用车当周日均零售量和批发量总体保持正增长，这可能是因为经销商为抓住年末与“双12”行情进一步加大促销力度刺激购车需求所致。随着收入预期不断提高，未来乘用车在较长时间内大概率继续保持中高速增长。预计后续汽车销售依然是推动社零加速修复的重要因素。
从结构上看，社零分化的特征再次加强。首先，餐饮消费10月刚刚转正，但疫情小范围反复之下，11月餐饮收入增速小幅回落至-0.6%，但随着元旦、春节等节假日来临，在疫情有效得到控制的前提下餐饮将再度回归正增长区间。
其次，可选消费表现继续亮眼。单价相对较高的化妆品、金银珠宝、通讯器材等可选消费增速持续位于高位，与高收入群体消费需求不断提升以及 “双11”购物节有较大关系。最后，以家电、家具、装潢为代表的地产消费链消费较前值继续回暖，与当月地产销售韧性以及竣工潮仍未结束相互印证。
综合来说，目前国内经济复苏逐渐向纵深扩散。随着居民收入预期逐步升温，汽车家电等积压的可选消费需求继续释放，餐饮、航空、旅游、娱乐等线下消费服务进一步恢复，预计后续消费增速有望更上一层楼并逐步加大对经济的贡献。
来源：国融证券
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