出口爆发推动制造业高景气，供需两旺拉动四季度GDP或超预期（四）

11月PMI反映供求继续改善，行业用工分化

11月制造业PMI为52.1%，比10月上升0.7 PCT；非制造业商务活动指数为56.4%，比10月上升0.4 PCT。 11月PMI维持在扩张区间，经济修复动力有所增强。从企业类型看，大、中型企业PMI分别为53.0%和52.0%，分别较上月上升0.4和1.4 PCT；值得注意的是小型企业PMI录得50.1%，尽管回到荣枯线以上，但还是明显低于大、中企业水平，说明目前小企业景气度仍偏弱，这与小企业由于体量较小，受欧美疫情影响出口重回荣枯线以下有一定关系。

从大类分项上看，制造业供求双升，但就业仍有不足：

1）11月生产指数为54.7%，环比回升0.8 PCT；新订单指数为53.9%，环比回升1.1 PCT。生产与订单指数双双大幅回暖，经济复苏节奏有所加快，且生产-订单差继续收窄，供求循环结构继续改善。

2）11月新出口订单指数为51.5%，较上月回升0.5 PCT，进口指数50.9%，回升0.1 PCT。出口订单指连续三个月处在扩张区间。主要驱动力一方面是西方传统购物节临近，当地企业进口补库需求强烈；另一方面10月以来欧美疫情反弹及局部封锁使当地产能被动降低，利好我国出口替代。进口回暖受益于国内生产采购需求旺盛、以及对美进口加速以落实经贸协议。

3）11月物价指数大幅改善，原材料购进价格指数62.6%，上升3.8 PCT；出厂价格指数56.5%，上升3.3 PCT。库存方面，11月原材料库存指数48.6%，回升0.6 PCT；产成品库存指数45.7%，回升0.8 PCT。一方面，近期铜、螺纹等材料价格持续走高，推升原材料价格，同时出厂价格亦跟随大幅上涨，反映终端需求回暖之下，制造业盈利继续改善；另一方面，供需两旺之下，企业主动补库动力亦不断增强。

4）制造业从业人员指数49.5%，环比提升0.2  PCT，服务业47.9%，环比回落0.8 PCT，建筑业54.4%，环比提升1.2 PCT。各产业用工扩张出现分化：传统施工旺季带动建筑业用工需求，制造业用工亦随生产走强，而旅游淡季可能弱化服务业用工需求。

11月份非制造业商务活动指数为56.4%，较上月提升0.2 PCT。其中，建筑业PMI为60.5%，较上月回升0.7 PCT；服务业商务活动指数为55.7%，比上月上涨0.2 PCT。建筑业继续上涨，与施工旺季有一定关系；服务业持续扩张则反映线下消费需求向好。

放眼全球，欧美主要经济体11月制造业PMI数据继续位于荣枯线以上。美国11月Markit制造业PMI录得56.7，较前值回升3.3 PCT；欧洲制造业持续位于扩张区间，欧元区和德国分别为53.6（前值54.8）、57.9（前值58.2）；英国制造业PMI 55.2，较上月明显回升1.5 PCT。同时海外主要经济体非制造业亦持续修复。

以美国为例，在生产需求持续修复，居民收入预期不断提高的背景下，餐饮等服务业加速好转，11月Markit服务业PMI录得57.7高位，创一年以来新高。但需要注意的是，目前欧美国家疫情仍无明显好转，尽管各国有了第一次抗疫经历后纷纷出台各类措施加以应对，包括货币财政刺激、居家隔离办公等，但疫情肆虐很可能对后续各主要经济体PMI有一定负面影响。

来源：国融证券

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