精进电动科创板上市｜新能源汽车产业链再次起飞？

“这个行业的确不小，但参与者太多，主机厂议价权较大。”

文｜Sarah

10月27日，精进电动在上海证券交易所科创板上市，发行价格为13.78元/股，开盘价涨到了14.99元/股。在简短的线上上市仪式结束后，精进电动又涨了12.5%，截至发稿最新价为17.7元/股，上涨超28%。

精进电动是新能源汽车电驱动领域的领先企业，公司创立于2008年，创始人是曾在通用汽车动力总成总部担任战略和规划经理的余平。在公司发展的十余年间，国内外电动汽车完成了默默无闻到飞速爆发的进化，公司也累积了菲亚特克莱斯勒、吉利集团、小鹏汽车等一批客户。

在10月27日的上市仪式上，余平在致词时表示，精进电动是“极少数持续获得国际大型整车厂批量订单”的电驱供应商，希望投资者继续支持，将精进电动打造成基业长青的“硬科技上市公司”。

新能源汽车产业链是A股市场的“当红炸子鸡”，精进电动能否也乘上这一波行业“东风”呢？

市场爆发但竞争激烈

有卖方分析师发布的研报显示，精进电动是新能源汽车电驱动系统国内领军企业之一 ，已对驱动电机、控制器、传动三大总成自主掌握核心技术并实现完整布局。

电驱动系统是新能源汽车的“心脏”。近两年来，新能源汽车市场实现爆发式增长，作为核心零部件之一的电驱动系统也迎来了海量需求。高工产业研究院（GGII）预计，至2025年，全球新能源乘用车销量有望达到1150万辆，较2019年年均复合增长率为32%。

不过，电驱动市场的参与者众多，竞争也相当激烈，除了国内外多家一级零部件供应商能够提供系统级解决方案之外，还有不少整车厂也布局了相关业务，例如特斯拉、戴姆勒、大众集团等等。

而从事电驱动系统研发与销售的精进电动，在技术和市场方面均积累了一定优势。

据称，精进电动属于具备电驱动系统整体集成设计能力的零部件供应商，连续多年位于国内市场占有率前列。数据显示，公司驱动电机口径的国内市占排名情况是：2018年第四，2019年第三，不过2020年有一定下滑，仅排名第十。

需要指出的是，由于目前国内能够提供涵盖三大总成的电驱动系统级供应商较少，因此现有市场排名数据主要均基于驱动电机产品统计。

在国内市场排名靠前的企业，除了精进电动，还包括比亚迪旗下的弗迪动力、大洋电机、方正电机、上海电驱动等等。整车厂的电驱动系统出货量正大幅提升，除了比亚迪，特斯拉、蔚来等车企自供的电驱动系统产销量表现也十分抢眼。

此外，国际大型零部件供应商也开始进一步进入中国市场，2020年国内驱动电机销量排名中，日本电产和美国的博格华纳跻身前十。

随着越来越多的国际整车企业在中国投资新能源汽车产业，电驱动系统行业的全球竞争也即将在中国市场全面展开。“国内电驱动系统企业未来将不可避免地面对博世、法雷奥、西门子、大陆集团、博格华纳、电装、日电产、LGE、MOBIS等国际领先企业的竞争。”精进电动在招股书中坦言。

除了整车厂以及国际一级供应商的增加，2020年精进电动在国内市场销量排名下降的原因还有：新能源汽车市场的结构发生了变化。

公司在招股书中解释，2020年位列前几位的独立供应商主要是因为五菱、宝骏等A00级、A0级车型的驱动电机销量大增所致，而精进电动的产品定位高中端车型，报告期内基本没有配套A00级和A0级车型的产品。

同时，招股书还指出，2020年公司有不少出口销量未纳入上述排名统计，例如，对菲亚特克莱斯勒销售的30766台套驱动电机。

不过，撇开这些因素，精进电动在部分客户身上的供应链也的确出现了下滑。公司坦言，2020年吉利集团、小鹏汽车、广汽集团基于自身降本考虑，对部分车型导入竞争性供应商，导致公司对相关车型的配套销量出现下降。

“由于新能源汽车的渗透率仍然较低，电驱动系统行业参与者的客户数量与量产项目储备数量还不足以完全抵抗行业波动风险，目前电驱动系统行业的市场占有率情况尚未稳固，除比亚迪（现弗迪动力）具备较为稳定的自产自供需求之外，其他市场参与者均可能因为配套车型升级换代、量产项目推出不达预期等因素，影响当年（市占率）排名。”精进电动在招股书中表示，中长期而言，行业内参与者将围绕优质头部客户和配套热门车型展开持续竞争。

何时能摆脱亏损？

电驱动行业竞争激烈，也导致像精进电动这样相对年轻的企业很难“占领”市场。没有达到一定规模的精进电动，目前仍在亏损。

招股书显示，2018年、2019年和2020年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-7893.3万元、-25604.2万元和-37915.6万元，近年来亏损还有扩大的趋势。根据最新数据，今年前三季度，公司净亏损也有2.8亿元。

精进电动也总结了自己亏损的原因，一方面是不断加大研发投入以及固定资产投入（以提升技术实力以及高端产品的量产能力），储备适当的产能（以备未来市场需求的释放），致使公司研发费用以及资产折旧摊销金额较大；另一方面是受到新能源汽车政策的变化、新冠疫情等影响，报告期公司量产订单不足，产能利用率较低，致使公司电驱动产品毛利率较低甚至为负。

研发费用和固定资产投入的不断增加给公司造成了巨大压力，但这不是持续亏损的主要原因，更关键的原因在于公司的产能利用率相当低，根本上看还是订单量不足。

精进电动的电驱动系统在两个方向展开应用——商用车与乘用车。招股书披露，截至2020年底，精进电动商用车电驱动系统产能利用率仅达到23.91%，乘用车电驱动系统产能利用率只有27.26%。

大量的产能被闲置，公司的解释是“下游整车企业需求波动、新能源汽车消费渗透率较低、量产订单不足”造成，尤其是2020年度由于疫情影响，部分已配套客户的车型销量低于预期，并且部分已配套车型引入竞争性供应商，导致公司新能源汽车电驱动系统产品毛利率下滑至－15.02%。

“这个行业的确不小，但参与者太多，主机厂议价权较大，它们大多时候自己做，有时甚至还去抢第三方市场，所以第三方公司如果不能把产品做到物美价廉，就很容易被抢单。”有投资者这样分析。

实际上，精进电动在产品价格上已经做出了让步。数据显示，公司2018年和2019年的乘用车电驱动系统销售单价分别为4356元、4685元，到2020年已经下降至3538元，相比于2019年下降了24%。商用车电驱动系统尽管2020年单价只有小幅下降，但在之前的两个年度，下降幅度也在20%左右。

不过，精进电动对乘用车电驱动系统单价下降也进行了解释：2020年度，国内乘用车客户受疫情影响，出现了较多订单取消和延期的情形，对国内乘用车客户的销售量降幅较大，而向菲亚特克莱斯勒（当前的主力客户）销售的电驱动系统采用了油冷电机，油冷电机体积较小、重量较轻，且无外部壳体，单价较低。

精进电动盈利的转折点还是在于规模。公司在招股书也坦言：“目前，由于公司生产的规模效应仍未完全释放，公司在未来一段时间内存在持续亏损的风险。”

在市场拓展的早期阶段，“烧钱”打开市场无可非议，不过随着行业走向成熟，业内会迎来更多的竞争者，留给新创公司的窗口期并不多。对于新创公司而言，如何在未来布局和当下效率之间取得平衡，也是同样需要着重考虑的问题。